Автор: Инвестирование в недооцененные акции для будущего увеличения стоимости.
Что такое инвестирование в акции: Руководство по стоимостному инвестированию?
С момента публикации книги Бенджамина Грэма «Разумный инвестор» то, что обычно называют «стоимостным инвестированием», стало одним из наиболее уважаемых и широко распространенных методов выбора акций. Известный инвестор Уоррен Баффет, хотя на самом деле использует сочетание принципов инвестирования в рост и стоимостного инвестирования, публично приписывает большую часть своего беспрецедентного успеха в мире инвестиций следованию основным советам Грэма при оценке и выборе акций для своего портфеля.
Однако, поскольку за более чем полвека рынки изменились, изменилось и стоимостное инвестирование. За эти годы первоначальная стратегия Грэма по стоимостному инвестированию была адаптирована, скорректирована и дополнена различными способами инвесторами и рыночными аналитиками, стремящимися повысить эффективность подхода стоимостного инвестирования для инвесторов. Даже сам Грэм разработал дополнительные метрики и формулы, направленные на более точное определение истинной стоимости акций.
В этом руководстве мы предлагаем ряд подходов к оценке акций и метрик, которые вы можете использовать, чтобы определить, является ли текущая цена акций хорошей «ценной» покупкой. Но имейте в виду, что при оценке компании и цены ее акций необходимо интерпретировать цифры в свете таких факторов, как конкретная отрасль и общие экономические условия.
Кроме того, хороший анализ акций требует, чтобы вы всегда рассматривали прошлые и текущие финансовые показатели с прицелом на будущее, прогнозируя, насколько хорошо, по вашему мнению, компания будет вести себя в будущем, учитывая ее текущие финансы, активы, обязательства, положение на рынке и планы по расширению.
Также важно не заблудиться в чисто числовом анализе до такой степени, чтобы потерять из виду, так сказать, лес за деревьями. Нечисловые факторы «стоимости», которые инвесторы не должны упускать из виду, включают такие вещи, как то, насколько эффективно руководство компании достигает поставленных целей, продвигая компанию вперед в соответствии с заявленной корпоративной миссией. Компания может демонстрировать впечатляющую прибыльность в данный момент, но в условиях сегодняшней чрезмерной конкуренции на рынке компания, которая не занимается тщательным составлением карт, планированием и анализом (а при необходимости и изменением маршрута) своего развития, почти всегда в конечном итоге будет затмлена компанией, которая делает все это.
Инвестирование в стоимость в сравнении с инвестированием в рост
Прежде чем мы перейдем к обзору традиционного стоимостного инвестирования, а затем рассмотрим некоторые новые, альтернативные стратегии стоимостного инвестирования, важно отметить, что «стоимостное инвестирование» и «инвестирование в рост» не являются двумя противоречащими или взаимоисключающими подходами к выбору акций. Основная идея стоимостного инвестирования — выбор недооцененных в настоящее время акций, которые, как вы ожидаете, вырастут в цене в будущем, — безусловно, ориентирована на ожидаемый рост.
Различия между стратегиями стоимостного инвестирования и инвестирования в рост, как правило, сводятся к акцентированию внимания на разных финансовых показателях (и в некоторой степени к разнице в толерантности к риску, поскольку инвесторы в рост обычно готовы принять более высокий уровень риска). В конечном итоге, стоимостное инвестирование, инвестирование в рост или любой другой базовый подход к оценке акций имеет одну и ту же конечную цель: выбор акций, которые обеспечат инвестору наилучший возможный доход на инвестиции.
Основы традиционного стоимостного инвестирования
Бена Грэма называют «отцом» стоимостного инвестирования. В книге «Разумный инвестор» Грэм предложил и объяснил метод отбора акций, который он разработал, чтобы помочь даже самым неопытным инвесторам в выборе портфеля акций. Фактически, это одна из основных привлекательных сторон подхода Грэма к стоимостному инвестированию — тот факт, что он не является чрезмерно запутанным или сложным, и поэтому может быть легко использован средним инвестором.
Как и любая стратегия инвестирования, стратегия стоимостного инвестирования Грэма включает в себя несколько основных концепций, которые лежат в основе стратегии. Для Грэма ключевым понятием была внутренняя стоимость — в частности, внутренняя стоимость компании или ее акций. Суть стоимостного инвестирования заключается в использовании метода анализа акций для определения их реальной стоимости с целью покупки акций, текущая цена которых ниже их реальной стоимости или ценности.
Стоимостные инвесторы, по сути, применяют ту же логику, что и осторожные покупатели, стремясь определить акции, которые являются «хорошей покупкой» и продаются по цене ниже, чем их реальная стоимость. Стоимостной инвестор ищет и покупает недооцененные акции, полагая, что рынок в конечном итоге «скорректирует» цену акций до более высокого уровня, который более точно отражает их истинную стоимость.
Основной подход Грэхема к стоимостному инвестированию
Подход Грэма к стоимостному инвестированию был направлен на разработку простого процесса отбора акций, который мог бы легко использовать средний инвестор. В целом, ему удалось сделать все довольно просто, но, с другой стороны, классическое стоимостное инвестирование — это немного больше, чем просто часто повторяемый рефрен: «Покупайте акции с отношением цены к балансовой стоимости (P/B) менее 1,0».
Коэффициент P/B для выявления недооцененных акций на самом деле является лишь одним из ряда критериев, которые Грэм использовал для выявления недооцененных акций. Среди поклонников стоимостного инвестирования существует определенный спор о том, следует ли использовать контрольный список критериев из 10 пунктов, созданный Грэмом, более длинный контрольный список из 17 пунктов, дистилляцию любого из списков критериев, которая обычно появляется в виде контрольного списка из четырех или пяти пунктов, или один или другой из нескольких методов отбора акций по одному критерию, которые также отстаивал Грэм.
В попытке избежать как можно большей путаницы мы приведем здесь основные критерии, которые сам Грэм считал наиболее важными для выявления хороших стоимостных акций, то есть тех, внутренняя стоимость которых превышает их рыночную цену.
1) Стоимостная акция должна иметь коэффициент P/B 1,0 или ниже; коэффициент P/B важен, поскольку он представляет собой сравнение цены акции с активами компании. Одним из основных ограничений коэффициента P/B является то, что он лучше всего работает при оценке капиталоемких компаний, но менее эффективен при применении к некапиталоемким компаниям.
Примечание: Вместо того, чтобы искать абсолютный коэффициент P/B ниже 1,0, инвесторы могут просто искать компании с коэффициентом P/B, который относительно ниже среднего коэффициента P/B аналогичных компаний в своей отрасли или секторе рынка.
2) Отношение цены к прибыли (P/E) должно составлять менее 40% от самого высокого P/E акции за последние пять лет.
3) Ищите цену акции, которая составляет менее 67% (двух третей) от ощутимой балансовой стоимости на акцию и менее 67% от чистой текущей стоимости активов компании (NCAV).
Примечание: Критерий «цена акции к NCAV» иногда используется как самостоятельный инструмент для выявления недооцененных акций. Грэм считал NCAV компании одним из наиболее точных отражений истинной внутренней стоимости компании.
4) Общая балансовая стоимость компании должна быть больше, чем ее общий долг.
Примечание: Связанной или, возможно, альтернативной финансовой метрикой является изучение коэффициента основного долга — коэффициента текущей ликвидности, который, по крайней мере, должен быть больше 1,0 и, надеюсь, больше 2,0.
5) Общий долг компании не должен превышать удвоенный NCAV, а общая сумма текущих обязательств и долгосрочного долга не должна быть больше, чем общий акционерный капитал компании.
Инвесторы могут поэкспериментировать с использованием различных критериев Грэма и определить для себя, какие из оценочных показателей или рекомендаций они считают основными и надежными. Есть некоторые инвесторы, которые до сих пор используют только анализ коэффициента P/B для определения того, является ли акция недооцененной. Другие в значительной степени, если не исключительно, полагаются на сравнение текущей цены акции с NCAV компании. Более осторожные и консервативные инвесторы могут покупать только те акции, которые прошли все предложенные Грэмом тесты.
Мы считаем, что включение хотя бы части стратегии стоимостного инвестирования Грэма в процесс выбора портфеля улучшит ваши общие результаты инвестирования в акции.
Альтернативные методы определения стоимости
Стоимостные инвесторы продолжают уделять внимание Грэму и его метрике стоимостного инвестирования. Однако развитие новых подходов к расчету и оценке стоимости означает, что появились и альтернативные методы выявления недооцененных акций.
Одной из все более популярных метрик стоимости является формула дисконтированного денежного потока (DCF).
DCF и обратная DCF-оценка
Многие бухгалтеры и другие финансовые специалисты стали ярыми поклонниками DCF-анализа. DCF — это одна из немногих финансовых метрик, которая учитывает временную стоимость денег — представление о том, что деньги, имеющиеся сейчас, более ценны, чем та же сумма денег, имеющаяся в какой-то момент в будущем, потому что деньги, имеющиеся сейчас, могут быть инвестированы и тем самым использованы для получения большего количества денег.
Анализ DCF использует прогнозы будущих свободных денежных потоков (FCF) и ставки дисконтирования, которые рассчитываются с помощью средневзвешенной стоимости капитала (WACC), для оценки текущей стоимости компании, при этом основная идея заключается в том, что ее внутренняя стоимость в значительной степени зависит от способности компании генерировать денежные потоки.
Основной расчет DCF-анализа заключается в следующем:
Справедливая стоимость = стоимость предприятия — долг компании
(Стоимость предприятия — это альтернативная метрика стоимости рыночной капитализации. Она представляет собой рыночную капитализацию + долг + привилегированные акции — общая сумма денежных средств, включая денежные эквиваленты).
Если в результате DCF-анализа компании стоимость одной акции оказывается выше, чем текущая цена акций, то акции считаются недооцененными.
Анализ DCF особенно хорошо подходит для оценки компаний, которые имеют стабильные, относительно предсказуемые денежные потоки, поскольку основной недостаток анализа DCF заключается в том, что он зависит от точных оценок будущих денежных потоков.
Некоторые аналитики предпочитают использовать обратный DCF-анализ, чтобы преодолеть неопределенность прогнозов будущих денежных потоков. Обратный DCF-анализ начинается с известной величины — текущей цены акций — и затем рассчитывает денежные потоки, которые потребуются для получения этой текущей оценки. После определения требуемых денежных потоков оценка акций компании как недооцененных или переоцененных сводится к вынесению суждения о том, насколько разумно (или неразумно) ожидать, что компания сможет генерировать требуемый объем денежных потоков, необходимых для поддержания или повышения текущей цены акций.
Недооцененная акция определяется, когда аналитик определяет, что компания может легко генерировать и поддерживать более чем достаточный объем денежных потоков, чтобы оправдать текущую цену акций.
Новое соотношение цены и прибыли
Модель абсолютного P/E Каценельсона
Модель Каценельсона, разработанная Виталием Каценельсоном, является еще одним альтернативным инструментом анализа стоимостного инвестирования, который считается особенно идеальным для оценки компаний, имеющих сильно положительные, устоявшиеся показатели прибыли. Модель Каценельсона фокусируется на предоставлении инвесторам более надежного коэффициента P/E, известного как «абсолютный P/E».
Модель корректирует традиционный коэффициент P/E в соответствии с несколькими переменными, такими как рост доходов, дивидендная доходность и предсказуемость доходов. Формула выглядит следующим образом:
Абсолютный PE = (Баллы роста прибыли + Баллы дивидендов) x [1 + (1 — Бизнес-риск)] x [1 + (1 — Финансовый риск)] x [1 + (1 — Видимость прибыли)].
Пункты роста прибыли определяются, начиная со значения P/E без роста, равного 8, а затем добавляя .65 пунктов за каждые 100 базисных пунктов увеличения прогнозируемого темпа роста до достижения 16%. При росте выше 16% добавляется .5 пункта за каждые 100 базисных пунктов прогнозируемого роста.
Полученное абсолютное число P/E затем сравнивается с традиционным числом P/E. Если абсолютный показатель P/E выше стандартного коэффициента P/E, это указывает на то, что акции недооценены. Очевидно, что чем больше расхождение между абсолютным P/E и стандартным P/E, тем более выгодной сделкой является акция. Например, если абсолютный показатель P/E акции составляет 20, а стандартный коэффициент P/E — всего 11, то истинная внутренняя стоимость акции, скорее всего, гораздо выше текущей цены, поскольку абсолютный показатель P/E указывает на то, что инвесторы, вероятно, готовы заплатить гораздо больше за текущие доходы компании.
Число Бена Грэма
Чтобы найти альтернативную метрику инвестирования в стоимость, не обязательно смотреть в сторону Бена Грэма. Сам Грэм создал альтернативную формулу оценки стоимости, которую могут использовать инвесторы, — число Бена Грэма.
Формула для расчета числа Бена Грэма выглядит следующим образом:
Число Бена Грэма = квадратный корень из [22,5 x (Прибыль на акцию (EPS)) x (Балансовая стоимость на акцию)].
Например, число Бена Грэма для акции с доходом на акцию $1,50 и балансовой стоимостью $10 за акцию составляет $18,37.
Грэм вообще считал, что коэффициент P/E компании не должен быть выше 15, а соотношение цены к балансовой стоимости (P/B) не должно превышать 1,5. Отсюда и вытекает 22,5 в формуле (15 x 1,5 = 22,5). Однако при тех уровнях оценки, которые распространены в наши дни, максимально допустимый показатель P/E может быть смещен примерно до 25.
После того, как вы рассчитали число Бена Грэма для акции — которое призвано отражать реальную внутреннюю стоимость компании в расчете на акцию, — вы сравниваете его с текущей ценой акции.
- Если текущая цена акции ниже числа Бена Грэма, это указывает на то, что акция недооценена и может рассматриваться как покупка.
- Если текущая цена акций выше числа Бена Грэма, то акции переоценены и не являются перспективными для покупки.
Итог
Стоимостные инвесторы всегда стремятся купить недооцененные акции со скидкой, чтобы получить прибыль с минимальным риском. Существует множество инструментов и подходов, которые инвесторы могут использовать, чтобы попытаться определить истинную стоимость акции и определить, подходит ли она для их инвестиционного портфеля.
Лучший процесс оценки акций — это не просто математическая формула, в которую подставляют цифры, а в ответ получают твердую, гарантированную оценку конкретной акции как «хорошей» или «плохой» инвестиции. Хотя существуют важные формулы оценки акций и финансовые показатели, которые необходимо учитывать, процесс оценки акций как потенциального дополнения к вашему инвестиционному портфелю в конечном итоге является частью искусства и частью науки, а также навыком, которым можно овладеть только со временем и практикой.
Дополнительные ресурсы:
Портал Finansistem поможет любому человеку стать финансовым аналитиком мирового класса. Для дальнейшего развития вашей карьеры вам будут полезны дополнительные ресурсы, представленные ниже:
