Количественное смягчение

Что такое количественное смягчение

Количественное смягчение (иногда сокращенно "QE") подразумевает покупку центральными банками государственных ценных бумаг в попытке стимулировать экономический рост.

Центральным банкам поручено удерживать инфляцию в определенных пределах для поддержания здоровой экономики. Обычно они делают это, контролируя процентные ставки, то есть размер процентов, которые банки платят за заимствование денег друг у друга. Изменения процентных ставок передаются клиентам банков, поэтому снижение процентных ставок центрального банка обычно означает, что потребители могут брать более дешевые кредиты, что увеличивает расходы и ВВП. Снижение процентных ставок может также означать, что люди получают меньшую прибыль на свои сбережения, что стимулирует их тратить деньги.

Однако если процентные ставки уже очень низкие, центральным банкам приходится искать другие способы увеличения денежной базы. Количественное смягчение подразумевает создание новых банковских резервов, которые используются для покупки государственных облигаций (например, у пенсионных фондов). Это приводит к росту цен на облигации, что снижает доходность облигаций и уменьшает процентные ставки в реальном секторе экономики.

Количественное смягчение часто называют "печатанием денег". В прошлом печатание денег приводило к серьезным экономическим проблемам, таким как гиперинфляция.

Недавно центральные банки использовали количественное смягчение для смягчения последствий пандемии Ковид-19. Например, Банк Англии (BOE) - центральный банк Великобритании - купил государственные облигации на сумму £895 млрд в течение 2020 года в попытке поддержать уровень расходов и инвестиций, в то время как меры по блокировке ограничили большую часть экономической активности.

Кейнсианская экономическая теория предполагает, что подобные активные экономические меры могут смягчить или предотвратить рецессию за счет увеличения совокупного спроса.

Как количественное смягчение влияет на рынки

Количественное смягчение по-разному влияет на различные классы активов, включая ценные бумаги с фиксированным доходом, акции и денежные эквиваленты. Ниже мы рассмотрим несколько финансовых рынков.

Фиксированный доход

Активы с фиксированным доходом (облигации) наиболее подвержены влиянию количественного смягчения, поскольку масштабная скупка облигаций центральным банком толкает их цены вверх. Это, однако, снижает доходность облигаций в процентах от их цены.

Акции

Акции, как правило, выигрывают от количественного смягчения. Снижение доходности облигаций (и рост цен на них) снижает их инвестиционную привлекательность, что способствует направлению капитала в акции. Кроме того, компании теоретически могут выиграть от роста потребительских расходов в результате снижения процентных ставок, что позволит им с большей вероятностью выплачивать дивиденды акционерам.

Денежные эквиваленты

Подобно облигациям, денежные эквиваленты (например, казначейские векселя или депозитные сертификаты правительства США) подвержены негативному влиянию количественного смягчения. Доходность, которую приносят инвесторам денежные эквиваленты, зависит от процентных ставок, которые снижаются в результате количественного смягчения.

Сырьевые товары

Цены на мировых товарных рынках традиционно устанавливаются в долларах США, и любая масштабная программа QE от ФРС США, обесценивающая доллар (из-за увеличения предложения новых напечатанных долларов), может оказать положительное влияние на сырьевые товары с долларовой ценой.

Как количественное смягчение влияет на инфляцию

Основная цель количественного смягчения - стимулировать расходы в экономике. Поэтому увеличение потребительского спроса и предложения денег влечет за собой рост инфляции.

Центральные банки имеют мандат на поддержание инфляции в определенных допустимых пределах, поэтому иногда используют количественное смягчение для повышения инфляции, если она падает ниже целевого уровня, или для борьбы с дефляцией (как это безуспешно пытался сделать Банк Японии в 2001 году).

В результате количественное смягчение может иногда приводить к росту инфляционных ожиданий, что повышает доходность облигаций. Инвесторы и трейдеры, как правило, требуют более высокую доходность, чтобы компенсировать инфляционный риск, что снижает ожидания в отношении дополнительных монетарных мер.

Преимущества количественного смягчения

Количественное смягчение - это не только инструмент, используемый центральными банками для увеличения денежной массы и стимулирования кредитования, но и ряд преимуществ, среди которых:

Снижение стоимости заимствований благодаря более низким процентным ставкам.
Увеличение денежной массы благодаря снижению стоимости заимствований.
Рост потребительских расходов благодаря большей доступности денег.
Повышение корпоративных прибылей, что означает: снижение уровня безработицы (что, в свою очередь, ведет к росту потребительских расходов); и повышение дивидендов, что означает рост цен на активы на фондовых рынках.
Теоретически количественное смягчение приводит к девальвации валюты. Это выгодно производителям, так как делает их экспорт дешевле для зарубежных покупателей.
Все это, в теории, увеличивает ВВП, важный экономический показатель.

Недостатки количественного смягчения

Есть критики количественного смягчения, которые утверждают, что оно может иметь негативные последствия, в том числе:

Новые деньги в основном тратятся, прямо или косвенно, на акции. Акции в непропорционально большой степени принадлежат самым богатым членам общества, которые могут инвестировать или сберегать, а не тратить деньги.
Поэтому для того, чтобы создать небольшой прирост в реальной экономике, требуется много количественного смягчения. Количественное смягчение также может быть неэффективным и усиливать неравенство.
Риск морального риска в контексте государственных заимствований.
Риск экстремальной девальвации валюты, делающей импорт непомерно дорогим.
Гиперинфляция, когда деньги фактически теряют свою покупательную способность, - еще один потенциальный негативный побочный эффект. В этом отношении количественное смягчение похоже на "вертолетные деньги" - термин, означающий печатание больших сумм денег и их бесплатную раздачу населению.
В худшем случае количественное смягчение может привести к инфляции или гиперинфляции без повышения экономической активности. Это называется стагфляцией.

Как трейдеры могут воспользоваться преимуществами количественного смягчения

В целом, любые комментарии руководителей центральных банков, предоставляющих перспективные рекомендации по ставкам и/или количественному смягчению, представляют собой возможность для торговли. Как правило, количественное смягчение снижает доходность безопасных инвестиций (таких как облигации) и подталкивает инвесторов к акциям, что приводит к росту цен на них.

Однако, поскольку инвесторы быстро и массово реагируют на любое заявление, рынки не обязательно ждут четких заявлений от центральных банков, прежде чем произойдет рост цен.

Часто ухудшение экономических показателей и резко негативные экономические новости повышают ожидания предстоящего количественного смягчения, и инвесторы могут задуматься о том, как торговать акциями в преддверии этого, пытаясь опередить события. Учитывая, что это часто означает увеличение объема покупок акций и последующий рост цен, эти показатели могут превратить плохие новости в хорошие, поскольку рынки растут в ожидании количественного смягчения.

Центральные банки обычно не позволяют фондовому рынку упасть больше определенного уровня и проводят политику, направленную на то, чтобы обратить вспять любые серьезные спады. Это явление известно как "пут ФРС", а некоторые конкретные случаи названы в честь соответствующих председателей Федеральной резервной системы (ФРС), которые их инициировали (например, "пут Гринспена" в 1987 году и "пут Пауэлла" в 2019 году).

Из-за Fed put инвесторы могут предпочесть "купить дип", когда цены на активы падают, зная/надеясь, что центральные банки вмешаются, чтобы обратить вспять любое сильное падение на рынке. Это может привести к завышению цен на активы, вызывая их "пузыри".

Теоретически, любая политика количественного смягчения будет отменена и в конечном итоге прекращена, как только она достигнет заявленной цели - стабилизации экономики. Этот процесс известен как сворачивание, когда центральные банки замедляют покупку активов. Однако ни один центральный банк, проводивший политику QE, никогда успешно не выполнял свое обещание прекратить ее.

История количественного смягчения Центрального банка

Теория, лежащая в основе количественного смягчения, относительно проста. Однако на практике разные центральные банки применяли количественное смягчение по-разному, по разным причинам и зачастую с очень разными (и труднопредсказуемыми) результатами. Важно понимать, как программы монетарной политики центральных банков работали на практике, прежде чем формулировать торговую стратегию.

Федеральная резервная система (FOMC)

Предложение банковских кредитов и обмен казначейских ценных бумаг в США контролируется Федеральным комитетом по открытому рынку (FOMC), отделением Федеральной резервной системы. Сформированный в 1933 году, FOMC вскоре начал проводить постоянные операции на открытом рынке (POMO), такие как постоянная покупка и продажа ценных бумаг Казначейства США с целью влияния на процентные ставки.

В то время как пребывание Алана Гринспена на посту председателя (начавшееся в 1987 году) характеризовалось постоянным косвенным количественным смягчением через соглашения РЕПО, именно после его ухода с поста в 2006 году ФРС начала прямое количественное смягчение, в частности, в ответ на мировой финансовый кризис. В ноябре 2008 года ФРС приобрела ипотечные ценные бумаги (MBS) на сумму 600 млрд долларов в ответ на кризис субстандартной ипотеки. В марте 2009 года объем закупок был увеличен еще на 750 млрд долл. в виде MBS и 300 млрд долл. в виде казначейских бумаг.

В рамках второго раунда количественного смягчения ФРС выкупила казначейские облигации с более длительным сроком погашения на сумму 600 млрд долл. по 75 млрд долл. в месяц в период с ноября 2010 по июнь 2011 года. В сентябре 2012 года было объявлено о третьем раунде, предусматривающем покупку MBS на 40 млрд долларов в месяц в попытке "существенно" улучшить ситуацию на рынке труда США. С декабря 2013 года по октябрь 2014 года объем закупок был сокращен.

Во время пандемии коронавируса, с марта по июль 2020 года, ФРС приобрела финансовые активы на сумму $3 трлн, а с августа 2020 года начала программу покупки облигаций. Ежемесячная покупка облигаций на сумму 120 млрд долл. была обещана для поддержки восстановления экономики после пандемии по мере развертывания вакцинации.

Банк Англии (BOE)

Во время финансового кризиса, с марта по октябрь 2009 года, Банк Англии (BoE) приобрел активы на сумму 175 млрд фунтов стерлингов (в основном государственные долговые обязательства Великобритании - gilts - а также некоторые высококачественные корпоративные долговые обязательства). В ноябре 2009 года Комитет по монетарной политике (MPC) проголосовал за увеличение этой суммы до 200 млрд фунтов стерлингов. К июлю 2012 года эта сумма выросла до 375 млрд фунтов стерлингов.

Следующим событием стал Brexit, после которого Банк Англии объявил о покупке государственных облигаций Великобритании на сумму 60 млрд фунтов стерлингов. В августе 2016 года центральный банк также приобрел корпоративные облигации на сумму 10 млрд фунтов стерлингов, чтобы развеять опасения по поводу экономических последствий Brexit.

Последний раунд количественного смягчения был проведен во время пандемии коронавируса. На экстренном заседании в марте 2020 года было объявлено о покупке государственных облигаций на сумму 200 млрд фунтов стерлингов, а также 100 млрд и 150 млрд фунтов стерлингов в июне и ноябре 2020 года, соответственно. Таким образом, общий объем количественного смягчения в Великобритании достиг £895 млрд.

Европейский центральный банк (ЕЦБ)

Во время европейского долгового кризиса Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал покупать облигации с покрытием в мае 2009 года и приобрел суверенные облигации стран-членов на сумму 250 млрд евро в 2010 и 2011 годах. До 2015 года ЕЦБ неохотно называл эти действия "количественным смягчением". В январе 2015 года банк сменил курс, и президент ЕЦБ Марио Драги объявил о ежемесячных покупках облигаций стран еврозоны на сумму 60 млрд евро. В марте 2016 года эта сумма была увеличена до 80 млрд евро и продолжалась до декабря 2018 года (к этому времени объем закупок был сокращен до 15 млрд евро в месяц). С сентября 2019 года закупки были возобновлены в объеме 20 млрд евро в месяц.

В марте 2020 года ЕЦБ объявил о Программе экстренных закупок на случай пандемии (PEPP) объемом 750 млрд евро, который был увеличен на 600 млрд евро 4 июня и на 500 млрд евро 10 декабря, до общей суммы 1,85 трлн евро. Целью программы было снижение стоимости заимствований и увеличение объемов кредитования в еврозоне.

Банк Японии (BoJ)

Банк Японии (BoJ) стал первым центральным банком, который начал проводить политику количественного смягчения. Он сделал это в начале 2000-х годов для борьбы с дефляцией, несмотря на то, что в течение многих лет количественное смягчение называли неэффективным. В марте 2001 года банк приобрел большое количество государственных долговых обязательств, чтобы увеличить ликвидность банковской системы. За четыре года эта политика увеличила остатки на текущих счетах коммерческих банков на ¥30 т.

Пытаясь снизить стоимость иены в долларах США и тем самым стимулировать экспорт, Банк Японии в 2010 году произвел выкуп активов на сумму 5 млн иен. Эта политика оказалась безуспешной. В августе 2011 года Банк Японии увеличил баланс текущего счета коммерческих банков с ¥40 до ¥50 тн. В октябре программа покупки активов Банка Японии увеличилась до ¥55тн.

В апреле 2013 года центральный банк вновь объявил об увеличении программы покупки активов до 60-70 млн иен в год. Целью программы было обратить вспять дефляцию при целевом уровне инфляции в 2%. Ожидалось, что эта политика приведет к удвоению денежной массы, и ее назвали "Абэномикой" в честь Синдзо Абэ, премьер-министра Японии, который курировал эту политику. В октябре 2014 года Банк Японии повторил эту политику, увеличив объем программы покупки активов до ¥80 млн облигаций в год.

Однако с 2016 года Банк Японии перешел на подход под названием "контроль кривой доходности" (YCC), целью которого является поддержание доходности 10-летних японских государственных облигаций на уровне, близком к 0%. Это позволило ему сократить программу покупки облигаций.

Народный банк Китая (НБК)

Появились предположения, что центральный банк Китая ввел количественное смягчение во время пандемии Ковид-19 в 2020 году. По данным Bloomberg, в июле 2020 г. объем суверенных облигаций, принадлежащих "прочим" инвесторам (в число которых могут входить центральные банки), вырос на 196,5 млрд юаней до 1,78 млн юаней. В предыдущем месяце эта цифра выросла всего на 24 млрд китайских юаней, что говорит о значительном увеличении объемов покупки центральным банком государственных долговых обязательств.

Однако в конце августа Сунь Гофэн, глава департамента денежно-кредитной политики Народного банка Китая (PBoC), заявил, что банк будет придерживаться "нормальной" денежно-кредитной политики и что ему нет необходимости прибегать к количественному смягчению или нулевым/отрицательным процентным ставкам.

Лю Гоцян, вице-губернатор PBoC, заявил на том же брифинге, что нет необходимости снижать коэффициенты достаточности капитала китайских банков. Однако в июне 2021 года банк повысил требования к иностранной валюте для внутренних банков с 5 до 7 % в ответ на укрепление юаня по отношению к доллару и последующую инфляцию цен на китайский экспорт.