Гипотеза эффективных рынков ⋆ FINAN$I$TEM
25 октября, 2020
Гипотеза эффективных рынков

Гипотеза эффективных рынков

«Невозможно превзойти рынок одним лишь умением»

Что такое гипотеза эффективных рынков?

Гипотеза эффективных рынков (EMH) — это инвестиционная теория, в основном основанная на концепциях, приписываемых исследованию Юджина Фама, подробно описанному в его книге 1970 года «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований». Фама выдвинул основную идею о том, что практически невозможно постоянно «обыгрывать рынок» — получать доходность инвестиций, превышающую общую среднерыночную, что отражено в основных фондовых индексах, таких как индекс S&P 500.

Согласно теории Фамы, хотя инвестору может повезти и он купит акции, которые принесут ему огромную краткосрочную прибыль, в долгосрочной перспективе он не может реально надеяться на возврат инвестиций, который будет значительно выше, чем в среднем по рынку.

Понимание гипотезы эффективных рынков

Инвестиционная теория Фамы, которая несет в себе те же последствия для инвесторов, что и теория случайного блуждания, основана на ряде предположений о рынках ценных бумаг и их функционировании. Эти допущения включают одну идею, имеющую решающее значение для обоснованности гипотезы эффективных рынков: вера в то, что вся информация, относящаяся к ценам на акции, свободно и широко доступна, «общедоступна» для всех инвесторов.

Поскольку на рынке всегда присутствует большое количество как покупателей, так и продавцов, движение цен всегда происходит эффективно (то есть своевременно и актуально). Таким образом, акции всегда торгуются по их текущей справедливой рыночной стоимости.

Главный вывод теории состоит в том, что, поскольку акции всегда торгуются по их справедливой рыночной стоимости, практически невозможно ни купить недооцененные акции по выгодной цене, ни продать переоцененные акции для получения дополнительной прибыли. Ни экспертный анализ акций, ни тщательно реализуемые стратегии определения времени рынка не могут рассчитывать на то, что в среднем будут работать лучше, чем показатели рынка в целом. Если это правда, то единственный способ получить большую прибыль инвесторы — это взять на себя гораздо больший риск.

Варианты гипотезы эффективных рынков

Существует три варианта гипотезы — слабая, полусильная и сильная формы — которые представляют три различных предполагаемых уровня рыночной эффективности.

1. Слабая форма

Слабая форма EMH предполагает, что цены на ценные бумаги отражают всю доступную общедоступную рыночную информацию, но могут не отражать новую информацию, которая еще не является общедоступной. Кроме того, предполагается, что прошлая информация о цене, объеме и доходности не зависит от будущих цен.

Слабая форма EMH подразумевает, что технические торговые стратегии не могут обеспечить стабильную избыточную доходность, потому что прошлые ценовые характеристики не могут предсказать будущее поведение цены, которое будет основано на новой информации. Слабая форма, хотя и не учитывает технический анализ, оставляет открытой возможность того, что более совершенный фундаментальный анализ может предоставить средства, позволяющие превзойти общую рыночную рентабельность инвестиций.

2. Полусильная форма

Полусильная форма теории отвергает полезность как технического, так и фундаментального анализа. Полусильная форма EMH включает предположения о слабой форме и расширяет их, предполагая, что цены быстро адаптируются к любой новой общедоступной информации, которая становится доступной, что делает фундаментальный анализ неспособным иметь какую-либо предсказательную силу в отношении будущих движений цен. Например, когда ежемесячный отчет о заработной плате вне сельского хозяйства в США публикуется каждый месяц, вы можете видеть, как цены быстро меняются по мере того, как рынок принимает новую информацию.

3. Сильная форма

Сильная форма EMH гласит, что цены всегда отражают всю как публичную, так и частную информацию. Это включает всю общедоступную информацию, как историческую, так и новую или текущую, а также инсайдерскую информацию. Предполагается, что даже информация, не являющаяся общедоступной для инвесторов, такая как частная информация, известная только генеральному директору компании, всегда уже учтена в текущей цене акций компании.

Таким образом, согласно сильной форме EMH, даже инсайдерские знания не могут дать инвесторам прогнозного преимущества, которое позволит им стабильно генерировать прибыль, превышающую среднерыночные в целом.

Аргументы за и против ЕМН

Сторонники и противники гипотезы эффективных рынков могут аргументировать свою точку зрения. Сторонники EMH часто аргументируют свою позицию, основываясь либо на базовой логике теории, либо на ряде проведенных исследований, которые, кажется, подтверждают ее.

Долгосрочное исследование, проведенное Morningstar, показало, что за 10-летний период единственными типами активно управляемых фондов, которые могли превзойти индексные фонды даже в половине случаев, были небольшие фонды роста США и фонды развивающихся рынков. Другие исследования показали, что менее одного из четырех даже самых эффективных управляющих активными фондами оказывается способным на постоянной основе превосходить индексные фонды.

Обратите внимание, что такие данные ставят под сомнение всю бизнес-модель инвестиционного консультирования, при которой инвестиционные компании выплачивают огромные суммы денег топ-менеджерам фондов, основываясь на убеждении, что эти управляющие капиталом смогут получать прибыль, намного превышающую средний общий рыночный доход.

Противники гипотезы эффективных рынков выдвигают тот простой факт, что ЕСТЬ трейдеры и инвесторы — такие люди, как Джон Темплтон, Питер Линч и Пол Тюдор Джонс, — которые ДЕЙСТВИТЕЛЬНО из года в год стабильно приносят доход от инвестиций, который значительно снижает эффективность инвестиций. общий рынок. Согласно EMH, это должно быть невозможно, кроме как по слепой удаче. Однако слепая удача не может объяснить, как одни и те же люди снова и снова обыгрывают рынок с большим отрывом. в течение длительного периода времени.

Кроме того, те, кто утверждает, что теория EMH не является верной, указывают на то, что действительно бывают случаи, когда чрезмерный оптимизм или пессимизм на рынках заставляет цены торговать по чрезмерно высоким или низким ценам, что ясно показывает, что ценные бумаги, на самом деле, действительно работают. не всегда торгуются по справедливой рыночной стоимости.

Воздействие EMH

Значительный рост популярности индексных фондов, которые отслеживают основные рыночные индексы — как паевые инвестиционные фонды, так и ETF, — по крайней мере отчасти объясняется широко распространенным признанием гипотезы эффективных рынков. Инвесторы, подписавшиеся на EMH, более склонны вкладывать средства в пассивные индексные фонды, которые предназначены для отражения общей производительности рынка, и менее склонны платить высокую комиссию за экспертное управление фондами, когда они не ожидают даже лучшего от фонда. менеджеры, чтобы значительно превзойти среднерыночные показатели.

С другой стороны, потому что исследования в поддержку EMH показали, насколько редко управляют капиталом, которые могут постоянно опережать рынок; те немногие люди, которые развили такой навык, становятся все более востребованными и уважаемыми.

Дополнительные ресурсы:

Finansistem предлагает программу сертификации специалистов по финансовому моделированию и оценке (FMVA) ™ для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжать учиться и продвигаться по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие ресурсы: