Автор: Историческая бета, скорректированная для отражения тенденции беты к средней реверсии.
Что такое скорректированная бета?
Скорректированная бета имеет тенденцию оценивать будущую бету ценной бумаги. Это историческая бета, скорректированная с учетом тенденции бета к среднему возврату — значение бета по CAPM со временем будет двигаться к среднему рыночному значению, равному 1.
Оценка бета, основанная исключительно на исторических данных — известная как нескорректированная бета — не является хорошим индикатором будущего. Вследствие различных вариантов используемого временного периода, эффекта интервализации и рыночного индекса, различные службы корректируют свои регрессионные беты в сторону единицы и используют скорректированную бету для расчета ожидаемой доходности.
Резюме
- Скорректированная бета оценивает будущую бету ценной бумаги. Это историческая бета, скорректированная с учетом тенденции беты к средней реверсии.
- Бета измеряет волатильность ценной бумаги, или систематический риск, по отношению к изменениям на рынке в целом.
- Поскольку большинство компаний, как правило, увеличиваются в размерах, становятся более диверсифицированными и владеют большим количеством активов, со временем их бета-значения колеблются меньше, что приводит к среднему возврату бета.
Что такое «Бета»?
Бета измеряет волатильность ценной бумаги, или систематический риск, по отношению к изменениям на рынке в целом. Он оценивается путем регрессии доходности любого актива против доходности индекса, представляющего рыночный портфель, за разумный период.
Он измеряет риск, добавляемый к диверсифицированному портфелю и сосредоточен вокруг единицы. Акции, которые движутся больше рынка, имеют бета-фактор больше 1,0, а акции, которые движутся меньше рынка, имеют бета-фактор меньше 1,0. Акции с низким бета-фактором менее рискованны и приносят меньшую прибыль, чем акции с высоким бета-фактором.
Бета = дисперсия / ковариация
Модель ценообразования капитальных активов (CAPM)
Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) описывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью активов и систематическим риском — измеряемым ковариацией доходности инвестиций с доходностью рынка. Положительная ковариация указывает на то, что доходность движется в одном направлении, в то время как отрицательная ковариация указывает на то, что она движется в обратном направлении.
Модель описывает доходность отдельных акций как функцию общей доходности рынка и предполагает нулевые транзакционные издержки. Из этого следует, что оптимально диверсифицированный портфель включает каждый торгуемый на рынке актив, а риск инвестиций — это риск, добавленный к диверсифицированному портфелю. Ожидаемая доходность рассчитывается следующим образом:
Ожидаемая доходность = безрисковая ставка + (Beta * премия за рыночный риск).
Важные наблюдения:
- Если бета индивидуального портфеля равна 1, то:
Доходность актива = Средняя рыночная доходность
- Бета представляет собой наклон линии наилучшего соответствия.
- Ожидается, что актив будет приносить доход не ниже безрисковой ставки.
Проблемы с бета-оценкой
1. Выбор рыночного индекса
В реальной практике не существует индексов, приближенных к рыночному портфелю. Вместо этого индексы рынка акций и индексы рынка ценных бумаг с фиксированным доходом включают только часть ценных бумаг на каждом рынке и не являются всеобъемлющими.
S&P 500 — наиболее широко используемый индекс для оценки бета-фактора американских компаний — включает только 500 из тысяч акций, которые торгуются на рынке США. Индексы, используемые на развивающихся рынках, включают очень мало компаний и, как правило, являются еще более узкими.
2. Влияние интервала доходности
Выбор интервала доходности также влияет на оценки бета. В теории не указано, следует ли измерять доходность ежедневно, еженедельно, ежемесячно, ежеквартально или ежегодно. Коэффициент бета ценной бумаги варьируется в зависимости от частоты возврата. Это явление называется смещением бета-коэффициента в зависимости от эффекта интервализации.
Активы не торгуются на постоянной основе, в результате такой неторговли может пострадать оценка бета — неторговля в течение периода возврата может снизить измеренную корреляцию с рыночным индексом.
Бета, рассчитанная за более короткие промежутки времени, скорее всего, покажет значительное смещение из-за проблемы неторговли. Неликвидные компании сообщают о более низких бета, чем они должны предполагать в идеале, а ликвидные компании сообщают о более высоких бета, чем это оправдано.
3. Выбор временного горизонта
В моделях риск-доходность ничего не говорится о том, какой период времени необходимо использовать для оценки бета. Выбирая временной период для оценки бета-фактора, следует внимательно отнестись к компромиссу. Если отбросить время в прошлое, то, несмотря на преимущество включения в регрессию большего количества наблюдений, оно может быть нивелировано тем фактом, что сама компания могла измениться в плане структуры бизнеса, характеристик и левериджа с течением времени.
Бета-корректировка Блюма
Метод Блюма был предложен Маршаллом Э. Блюмом, профессором финансов Говардом Батчером в Университете Пенсильвании, в 1975 году в его работе «Беты и их регрессионные тенденции». По мнению Блюма, существует тенденция сближения бета-факторов к среднему значению всех бета-факторов. Он описывает эту тенденцию, корректируя исторические беты, чтобы бета вернулась к 1, предполагая, что корректировка в одном периоде является хорошей оценкой в следующем периоде.
Рассмотрим беты для всех акций j в период 1, βj1, и беты для тех же акций j в последующий период 2, βj2. Далее, беты в периоде 2 регрессируют против бет в периоде 1, чтобы получить следующее уравнение:
βj2 = b0 + b1βj1
Методика Васичека
Васичек (1973) скорректировал прошлые беты в сторону средней беты, изменив каждую бету в зависимости от ошибки выборки относительно беты. Если β1 — это средняя бета по выборке акций за исторический период, то метод Васичека предполагает взятие средневзвешенного значения β1 и исторической беты для ценной бумаги j.
Оценка Bloomberg
Скорректированная бета = Бета регрессии (0,67) + 1,00 (0,33)
Зачем корректировать бета-фактор в сторону единицы?
Исследования показывают, что со временем наблюдается общая тенденция сближения бета всех компаний к единице. Интуитивно это не должно вызывать удивления. Поскольку большинство компаний, как правило, увеличиваются в размерах, становятся более диверсифицированными и владеют большим количеством активов, со временем их бета-значения меньше колеблются, что приводит к среднему возврату бета.
Дополнительные ресурсы:
Портал Finansistem поможет любому человеку стать финансовым аналитиком мирового класса. Для дальнейшего развития вашей карьеры вам будут полезны дополнительные ресурсы, представленные ниже:
